3月金融数据出炉！新增贷款、M2增速大超预期，下阶段货币政策如何走？

3月金融数据出炉，新增贷款、M2同比增速均超市场预期。

4月10日，央行公布的数据显示，3月新增贷款2.85万亿元，明显高于去年3月份的增量(1.69万亿元)和市场预期(1.8万亿元)。

M2同比增长10.1%，时隔3年再上两位数，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点，也超出了市场预期值(8.5%)。

那么，该如何看待数据背后的变化？

信贷投放推动M2增速上升

3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；狭义货币(M1)余额57.51万亿元，同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额8.3万亿元,同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为,在当前货币市场资金利率处于下行、流动性适度充裕情形下，M2增速反弹属预期之中，但反弹幅度超出市场预期。

“一季度经济是受疫情影响的承压期，经济下行的压力是比较大的，人民银行认真落实党中央国务院的部署，整个金融体系群策群力，灵活运用多种政策工具，加大对防控疫情的支持力度，对冲疫情带来的不利影响。在这些政策的引导下，商业银行的信贷投放是比较多的，推动了M2增速的大幅回升。”央行调查统计司司长阮健弘表示。

交银金融方面也分析指出，3月信贷增量超预期成为支撑M2增速快速反弹的最主要的因素。此外，财政货币政策双轮驱动下，直接融资明显提速。3月财政存款季节性下放的力度虽然尚未公布数据，但预计不会太少。积极财政政策应对疫情冲击的背景下，财政存款下放也成为助推3月M2增速快速反弹的主要因素之一。

人民币贷款增幅超预期

另一个惊喜是，3月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元，总量上大幅超出市场预期。从新增信贷结构上看，3月企业与居民部门、短期和中长期贷款双双出现较快增长。

中国民生银行首席研究员温彬表示，这一方面是得益于中央出台的一系列措施，银行应贷尽贷、应贷快贷，信贷投放力度和规模远超去年同期，推动3月新增贷款规模大幅回升。另一方面，企业有序复工复产和居民消费回升，是从需求端推动3月新增贷款规模回升的重要原因。

企业部门方面，3月企业新增人民币贷款2.05万亿元，其中，短期贷款新增8752亿元，中长期贷款新增9643亿元。温彬称，企业中短期贷款继上个月负增长之后双双转正，说明企业融资需求恢复。

“与1月企业部门信贷期限投放结构相比，短期信贷融资相对较多。从侧面反映出，疫情冲击之后，更多信贷资源以一种‘普惠’式地支持流向更广泛的实体企业。”交银金融方面表示。

温彬进一步指出，中长期贷款增加额显著好于近三年同期水平。说明3月企业融资不再是满足应对短期流动性需要，相反，低融资成本促进了企业投资类融资需求的增加。另外，3月票据融资新增1.59万亿元，说明为应对疫情，央行对表外融资的容忍度有所提高，企业链上资金流转随着复工也有所改善。

居民部门方面，3月，居民新增人民币贷款9892亿元，其中短期贷款新增5144亿元，比上月和上年同期分别多增9648亿元和850亿元；中长期贷款新增4367亿元，比上月和上年同期分别多增4367亿元和133亿元。

温彬认为，居民中短期贷款继上个月负增长之后双双转正，说明随着生活秩序恢复，被疫情暂时抑制的居民需求开始回升，餐饮、娱乐、郊游等短期消费恢复较快，购房等中长期贷款尚待在逐步恢复。

企业存款快速反弹

3月人民币存款增加4.16万亿元，同比多增2.44万亿元。月末人民币存款余额200.99万亿元，同比增长9.3%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.6个百分点。

阮健弘介绍，住户和非金融企业存款增加比较多，这两个部门都是实体经济主力部门，它们的存款增加比较多主要有两方面原因：一是货币政策有效支持了金融机构增强存款派生能力，实体经济存款得到明显增加；二是财政政策加大了支持力度，财政存款也在向实体部门转移。

“从数据来看，老百姓保有的积蓄还是比较厚实的，同时企业存款增加比较多，这为复工复产顺利推进打下了基础。”阮健弘表示。

交银金融方面指出，企业存款快速反弹，表明企业复工情况较为乐观。“1月由于春节前的季节性特征，企业存款流向居民账户较多，1月企业存款减少1.61万亿元。而2月企业部门因疫情防控几乎停摆，往年同期企业存款的节后反弹并未出现，企业存款仅增加2840亿元。当3月复工复产全面铺开后，企业存款已明显恢复，当月新增3.18万亿元。”

整个一季度，人民币存款增加8.07万亿元，同比多增1.76万亿元。其中，住户存款增加6.47万亿元，非金融企业存款增加1.86万亿元，财政性存款减少3143亿元，非银行业金融机构存款减少3713亿元。

供需两端促社融回升

3月末，社会融资规模存量达到262.24万亿元，同比增长11.5%，增速较上个月提高0.8个百分点。当月新增社会融资规模5.16万亿元，比上月和上年同期分别多增4.31万亿元和2.2万亿元。

“新增社融较上个月和上年同期大幅增长，符合市场预期。”温彬说，信贷供给增加与企业融资需求回升，从供需两端推动了本月新增社融大幅回升。

从新增社融结构上看，表内、表外融资双双大幅增长，企业和政府债券发行速度进一步加快。

温彬解析称，3月对实体经济新发放的表内信贷(未包含外币贷款)新增3.15万亿元，比上月和上年同期分别多增2.41万亿元和1.19万亿元，说明企业生产经营秩序恢复，银行授信工作已回归正常化。

表外融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票)合计新增2208亿元，比上月和上年同期分别多增7065亿元和1384亿元，继上个月负增长之后大幅转正。其中，委托贷款减少588亿元，信托贷款减少22亿元，未贴现银行承兑汇票新增2818亿元推动表外融资快速回升。

直接融资方面，3月企业债券发行延续放量态势，共发行9953亿元，是上月和上年同期的3倍和2倍。

“单月增量达到历史峰值，足见目前低利率趋势下，企业债券融资需求恢复的积极性，这将有利于国内融资结构的优化和改善。”交银金融表示。

另外，随着财政部提前下达全年部分新增专项债券额度1.29万亿元(下达规模超上年同期)，全国各地新增专项债券发行速度加快，受此影响，3月地方政府专项债新增6363亿元，比上个月和上年同期分别多增4539亿元和2950亿元，推动直接融资较快增长。

谈及下阶段政策走向，温彬认为，在保持流动性合理充裕的背景下，货币政策调控主要由数量型工具向价格型工具转换，一方面引导国债收益率曲线整体下移，推动企业债融资利率下行；另一方面适时适度下调存款基准利率，引导LPR利率下降，进一步降低实体经济融资成本。同时，增强财政和货币政策协调，在信贷投向上加大对重大基础设施建设项目、新基建、民生工程等领域支持力度，支持居民消费升级，提高对民营企业和小微企业的信贷占比，不断优化信贷结构。