下一次全球衰退：这次为什么(真的)不同

 
美国股市和债券在无情的“崩溃”中一直处于历史高位，它似乎无视您可以扔给它的任何东西：伊朗，香港和特朗普对中国的战争都没有削弱。这是历史上最长的牛市，超过了12月的第10年。
这能持续多久? ……我们还处于高峰期吗?当然，有史以来最受尊敬的一些投资者在预测未来的艰难时期并不令人感到安慰。例如，雷·达里奥(Ray Dalio)似乎正在向所有人证明我们正处于史诗般的社会崩溃的边缘。 1933年，约翰·邓普顿(John Templeton)著名地警告了投资中最危险的四个词(“这次确实不一样”)。从那时起，人们就不停地尝试提出原因。这次是吗?好吧，这并非没有。甚至Templeton也承认，当人们说的是不同的话时，有20%的时间他们是对的。
很难将任何可能导致下一次经济衰退的系统性因素放在手指上。取而代之的是，更加阴险的东西正潜伏在表面之下-系统中廉价货币的巨大水平。所有这些轻松的钱都在寻找房屋，在投资者不顾一切地寻求收益的过程中，他们被推入所有资产类别。市场在自由货币的支撑下逐渐崩溃。这是险恶的，因为我们无法控制它，我们也不了解它。我们没有历史先例。
依靠历史低利率，公司债务比2008年增加了50%。所有这些债务都是由保险公司，养老基金和其他机构投资者提供资金的，由于国债和其他政府债务的利率如此之低，以至于他们根本无法履行对客户的义务，因此被迫将钱投入私人市场。
结果，公司债务很便宜，非常便宜。特斯拉18亿美元的高收益债券本周刚刚再次触及其全部面值，这意味着对公司债务的需求再次超过了所有预期，并且公司可以以接近零的利率为其增长提供资金。
高层管理人员的梦想成真：管理层正在使用廉价借入的资金来进行回购和收购，从而进一步将市场价格推至历史最高水平。当然，所有这一切都增加了利率变化时突然严重崩溃的风险，使成千上万的僵尸公司陷入拖欠状态，这有可能成为自食其果的下行螺旋式上升。
但是这怎么可能呢?
没有任何结构可以导致这种逆转。我们都对下一次衰退即将来临的任何信号都保持高度警惕。 2007/08年的危机给我们留下了深深的伤痕，并且由于它的灾难性，它也是在以社交媒体兴起为主导的新世界中的一个伟大话题。这种近乎偏执的情绪遍布整个社会各个阶层，因此监管者和当局感到迫切需要预防和制止任何不法行为。
经济也没有任何过热迹象。是的，它是历史上最长，也是最慢的牛市。用美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)的话说：“没有什么真正令人欣喜的事情可以崩溃……”目前，美联储绝对没有理由担心通货膨胀会迫使其开始提高利率。尽管失业率低，但工资根本无法上涨。数字显示正在将这些工作添加到收入较低的组中。更好和更新的技术意味着现在需要更少的人来完成相同数量的工作，这种现象越来越多地被发现用于更高技能的工作中。还有一种观点认为，消费者更聪明，要求更少：2008年后时代的口头禅是更多。
是的，一切似乎都进展顺利。等一下
我们上面提到的许多创纪录的公司债务来自私人投资者：私人股本集团和其他机构投资者。万一情况真的恶化了，拖欠债务的公司将重新归私人所有。从理论上讲，这意味着即使发生严重的公共违约，它也不会传染，因为它会保留在私人书籍中。
但这不能解决任何问题，对吗?当WeWork首次公开募股失败时，它又重新回到了软银的手中。软银做了什么?打印更多的钱(软银计划发放30亿美元贷款，以弥补WeWork的失败)。
更重要的是，WeWork的崩溃震撼了市场的核心，这不仅是因为其规模，还因为其结构重要性。在危机后的几年中，风险投资的私人投资一直是大投资者收益的主要来源。在自由货币时代，人们逐渐意识到，WeWork，Uber，Lyft，Tesla，Netflix等公司以及他们这一代公司中的许多其他公司可能不值得膨胀的估值，因为它们是高回报的最后堡垒。
所以这次不同了……但是没有。危机是肯定的;它们就像死亡和税收一样不可避免，因为我们所有人都渴望获得更高的回报。追求感觉是人类的。上次是没人知道的次级抵押贷款和衍生产品。这次是科技行业。
在2007/08年的深度之后，我们所有人都需要激动，而启动经济给了我们–无限高效和清洁的做事方式的承诺，将工厂和钢铁交换为智能手机和抽象产品。到现在为止一切进展顺利。优步(Uber)，特斯拉(Tesla)和奈飞(Netflix)等公司已成为未来的信条，人们忘记了以冷淡的损益为基础对它们进行估值。他们摆脱了贴现现金流的枯燥局面，将投资者带到了永远的旅程，在私人资金的支持下，其估值升至十亿美元。到2007/08年伤痕累累，人们都在寻找下一个大空头。下一个可能使市场下跌的抵押债务义务。但是这次可能没有人了。所有危机都是由某种形式的市场泡沫引起的。没有价格过高的时刻，最终会导致逆转和螺旋式下降。优步和其他乌托邦巨人深深地相信自己将要彻底改变世界，从而感染了市场。现金消耗为零的巨人。
他们最终(不可避免)的崩溃可能被证明是系统性的，拖累了市场，这不是因为其规模(微不足道)，而是因为投资者将对市场重新定价，从而使明天无限高效的承诺成为可能。 。
雷·达里奥(Ray Dalio)的黑暗预言可能是正确的：当“梦想中的公司”无法兑现诺言，而养老基金兑现债务的唯一途径就是追逐债务时，投资者可能会说“足够” ”，并开始将他们的资金从系统中撤出，从而导致大量的定价和利率飙升。
尽管确切地说达里奥正试图做到这一点，但现在尚无法把握时机。据传他的基金在11月对股市下注了15亿美元。