业内详解创业板改革细则：对未盈利企业更包容

（原标题：业内详解创业板改革细则：对未盈利企业更包容）

作者：时代财经 徐维强

创业板改革及注册制试点，成为今年资本市场最为重大的事件。

伴随着相关政策和措施的落地，一些实施细则也开始浮出水面。

“有科创板的试点基础，创业板的改革有很多与之相似之处，但也有一些差别。”对此，业内多位资深人士向时代财经进行了详细的解读和分析，认为创业板对于上市门槛和投资者门槛都有所降低。业内人士乐观预计，创业板注册制的步伐加速推进，有望在年内落地。

创业板的投资者门槛比科创板大幅下降。图片来源：视觉中国

对未盈利企业更包容

“从已公布的征求意见稿细则看，规则基本与科创板一致，主要区别体现为上市门槛与投资者门槛不同。”招商基金首席宏观策略分析师、招商安盈基金经理姚爽分析认为，上市条件方面相比科创更看重盈利。创业板上市审核三套标准（未提研发）较科创板五套标准收缩，红筹、表决权差异企业则比科创更严，要求最近一年净利润为正。但姚爽预计影响不大，目前已上市的99家科创板新股中，88家适用于前三套标准。

“上市条件对未盈利企业更具包容性。”平安证券研究所金融研究团队副总经理王维逸认为，根据创业板注册制制度设置，将依据市值、收入、净利润综合设立三套上市标准：最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；市值不低于10亿元且最近一年净利润为正且营收不低于1亿元；市值不低于50亿元，且最近一年营收不低于3亿元。

王维逸表示，此次改革后明确创业板与科创板差异化发展的板块定位，支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，各有侧重、互相补充。

星石投资总经理杨玲认为，新的创业板上市条件删除了经营时间大于三年、净资产以及未弥补亏损的要求，淡化部分利润指标的要求，发行上市条件更加优化。上市条件更加具有包容性，允许红筹企业和特殊股权结构企业上市，但是标准比科创板更加严格。

兴业证券研究院首席策略分析师王德伦介绍，在创业板改革后，对于上市行业方面也将与科创板差异化。王德伦认为，上市行业上，科创板要突出“硬科技”特色。明确创业板的板块定位，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创板的差异化发展。

而在退市方面，创业板也有多处变化。王德伦解读说，首先是新增退市指标，将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的交易类退市指标和“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”的规范类退市指标，退市触发年限统一为两年；第二是简化退市流程，取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期。第三是强化风险警示，对财务类、规范类、重大违法类退市设置退市风险警示制度。

星石投资总经理杨玲也认为，此次对退市制度进行了修改完善，简化退市程序、优化退市标准，完善创业板公司风险退市警示制度。随着可投资标的的逐步扩容，标的的稀缺性将会降低，尾部企业的淘汰和出清有望加快，壳资源价值将会大幅降低，资源不断地向优质企业集中。

科创板面临分流压力

对比此前的科创板，业内人士普遍发现，创业板对于投资者的投资门槛，出现了大幅降低的情况。

王维逸表示，深交所拟要求新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。因而，创业板的投资者门槛低于科创板。

“投资门槛方面，比科创板大幅降低，将深刻改变短线和新股炒作模式。”招商基金姚爽分析认为，新投资者10万元资产+2年投资经验，存量创业板投资者重新签署《创业板投资风险揭示书》即可。目前科创板的投资者账户数在300万左右，创业板存量投资者账户4500万。随着创业板对于投资门槛的放低，短期有望享受更高的流动性溢价，科创板则可能面临分流压力。

星石投资总经理杨玲认为，虽然“10万+24个月”的投资者门槛相比此前有所提高，但是低于科创板的“50万+24个月”，体现了创业板和科创板的差异。另外，提高投资者的准入门槛，有利于提高投资者的风险承受能力，保护中小投资者的利益。

创业板试点注册制后，涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，创业板的股价波动将会加大。星石投资总经理杨玲表示，未来机构投资者在选股上需要更加严格，从基本面研究出发，有真实业绩支撑的成长性公司即价值成长性公司会更受关注。同时注册制之下，IPO扩容和更加严格的退市制度将使投资更加专业化，散户通过基金等参与的需求将会进一步提升，所以未来机构投资者的占比可能会进一步提升。

在券商跟投方面，创业板也比科创板的要求进一步放松。

兴业证券研究院首席策略分析师王德伦、平安证券研究所金融研究团队副总经理王维逸对比称，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利，红筹架构，特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

落地时间有望缩短

创业板改革及注册制试点刚刚获得通过，对于何时具体落地，各方也有很大的期盼。

对于创业板注册制后续工作进展，王德伦分析认为，5月27日是本次证监会和深交所征求意见稿反馈截止日，如果顺利，创业板试点注册制首批公司大概率三季度实施。

他表示，后续创业板IPO、并购重组、再融资，待创业板试点注册制实施之日起10个工作日内，深交所仅受理中国证监会创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。创业板试点注册制实施之日起10个工作日后，深交所开始受理其他企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。

王维逸表示，创业板注册制预期已久，在新《证券法》落地后，注册制改革筹备加速推进。科创板从宣布创立到正式开板，只用了220天，从宣布创立到正式开市260天。借鉴科创板的成功经验，预计创业板注册制落地时间有望缩短，或于年内落地。