晶科能源：原材料价格大涨严重挤压组件利润，偿付能力恶化

据报道，9月30日，晶科能源股份有限公司(以下简称“晶科能源”)首发申请将上会。晶科能源拟募集资金60亿元，其中40亿元用于“年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目”、5亿元用于“海宁研发中心建设项目”、15亿元用于“补充流动资金”。晶科能源本次发行的保荐机构(主承销商)是中信建投证券，中信证券担任联席主承销商。

《股市动态分析》记者通过深入研读公司招股书后发现，晶科能源报告期内面临极大的原材料成本持续攀升的问题，作为产业链最末端的组件厂商，公司的净利润将被严重挤压。此外，公司报告期内负债率高企，偿付能力恶化，流动比率长期行业垫底处于危险值，值得警惕。

原材料价格大涨严重挤压组件利润

2020年6月开始，光伏产业链中的硅料上演了史诗般的价格上涨。彼时硅料的成交均价基本在60元/kg，到今年6月份成交均价一度高达206元/kg。根据PVInfoLink数据，截止9月23日的最新报价，硅料成交均价已经高达210元/kg，从上半年的高峰继续往上拱。

期间，硅料价格出现了一些松动，6月初的最高报价价格为225元/kg，相比当前的最高报价218元/kg有一些下降。因为抢货带来的极端高价有一些收敛。

然而，这也仅仅是有一点收敛的意思，完全无法弥补硅料价格大涨超过2.4倍带来的成本压力。实际上，由于需求逐步起量+大量硅片产能投放+2021Q4之前几无新增硅料产能，Q4之前硅料价格向下调整空间极其有限。从中长期角度看，由于硅料与硅片供需已经出现逆转，且产能缺口在持续扩大，硅料仍将是主链中产能最少的环节，将至少维持2年高景气，Q4即使价格下跌，硅料仍将维持30%-40%的高毛利率，成为主产业链最强势环节之一。

这基本预示着在未来2到3年里，硅料作为产业链中的强势环节将严重挤压下游的盈利能力。其中以组件端最为被动，相比硅片与电池片，组件的议价能力最低，若稍有涨幅，就会严重影响下游需求导致出货量出现波动。

此外，2020年以来，全球大宗商品持续涨价，全球性流动性宽松导致原材料成本持续攀升，晶科能源也披露称，除硅料外，玻璃、EVA胶膜以及各类辅料价格上涨明显。

2020年晶科能源营收336.6亿元，同比增长14.14%，但归母净利却仅有10.42亿元，同比大跌24.57%。增收不增利的情况明显，今年以及未来2到3年，晶科能源将面临同样的困境，公司以组件为核心业务模式，在产业链的竞争中疲态渐显，隆基股份全产业链布局的商业模式的竞争优势表现抢眼。

偿付能力恶化：负债率、流动比率处于危险值

2018年至2020年及2021H1，公司资产负债率分别为77.25%、79.94%、75.24%和76.65%。若往前回溯，2014年至2017年公司资产负债率分别为71.92%、71.73%、72.8%和72.64%。再往前回溯到2010年，公司的资产负债率仅有54.61%。实际上这10年时间里，公司的债务负担是在持续攀升的。

持续攀升的负债让公司偿付能力面临长期的压力。上述日期内，晶科能源流动比率分别为0.98倍、1.02倍、1.17倍和1.07倍，速动比率分别为0.78倍、0.85倍、0.88倍和0.77倍，处于极为危险数值内。

而且，需要指出的是，晶科能源的负债率、流动比率、速动比率也长期低于行业可比公司。根据公司披露的报告期可比公司的平均数据，资产负债率分别为59.58%、59.14%、62.40%和61.57%，与公司相比明显健康许多。此外，流动比率分别为1.34、1.34、1.14和1.18，高于公司。速动比率1.1、1.12、0.9和0.92。同样高于公司。(见表一)

表一：公司偿付能力指标行业对比

需要指出的是，晶科能源上述数据并非这两年远差于同业公司，而是往前回溯多年表现都不尽如人意。

随着资产负债率持续攀升，晶科能源偿付能力正处于危险现状。公司主业收入在光伏产业链的末端，相对而言产业链的议价能力较弱，对于上游涨价向终端电站的转移能力极差，再叠加当前行业产能长期过剩，新技术加持的新产能需要持续建设，晶科能源中短期的流动性可能正面临风险。