百济神州第三次上市，募资220亿

据报道，12月15日，百济神州登上科创板。

集合美国纳斯达克、港交所与上交所三张上市船票，它在生物科技圈开创先例。

更耀眼的是造富规模。

本次上市，百济神州公开发行1.15亿新股，募资220亿，加上之前多次募资，这家11岁的医药新贵，融资总额超过700亿人民币，可谓“豪横”。

它很赚钱吗？恰恰相反。

2018年以来，百济神州累计亏损255亿，奇的是，公司市值一直飙涨，目前市值达到约2169亿。

真的是人傻钱多？

“傻子团队”

“人傻钱多”，这是创始人王晓东的评价。

“(我们)就是认真做药，从世俗眼光看‘很傻’，科学家团队也都灰头土脸；也是这样认真的态度，得到了股东方、合作伙伴的认可。”

他用“傻”来形容专注，从团队来看，百济神州绝对是“高亮”“华丽”。

2010年成立时，他们就高举高打，核心两人组分别为科学家、创业者。

王晓东是癌症领域的权威，美国国家科学院院士、中国科学院外籍院士和北京生命科学研究所第一任共同所长。他并不介入日常运营，官方说辞为“提供科学及战略顾问服务”，每年收取10万美元的咨询顾问费。

公司的联合创始人欧雷强(JohnV。Oyler)为创业者，领导过多家生物科技公司，身兼董事长、CEO，圈内资源深厚，为经营核心的话事人。

2017年，百济神州拿下与美国制药企业新基(Celgene)的合作，涉及后者药物的独家授权代理，PD-1研发与商业化，总包价格达到14亿美金。

这笔有钱、有药、有研发的好生意，欧雷强出力尤多，他在次年拿到了2780万美元的报酬，进入全球制药行业Top10。

过往两三年，百济神州着力从名企挖角核心高管，尤其商务拓展人员。

总裁、COO为吴晓滨博士，担任过辉瑞中国总经理，2018年加入公司，尚未进入董事会。

这样的豪华配置，自然也贵。

2020年，公司董事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额达到3.1亿元，欧雷强最多，高达1580.9美元，其次为王晓东640.7万美元，主要均为股权奖励，欧雷强的基本薪金是70万美元。

就在数天前，百济神州又以邮件官宣，原阿斯利康中国肿瘤事业部总经理殷敏，将在2022年1月正式加入，担任大中华区首席商务官(CCO)，直接领导商业和市场。

据悉，已有大量阿斯利康的骨干入职。

“医药领域的宇宙尽头就在百济神州。”有圈内人士调侃说。

有一个细节是，在百济神州，大中华区首席商务官变动频繁。2018年5月，原西安杨森的副总裁边欣加入担任CCO，只过了10个月即离职；2019年6月，赛诺菲中国特药事业部副总裁吴清漪接棒，今年9月，吴又旋即离开。

即将扛起大旗的殷敏，来头也不简单，她接手阿斯利康中国肿瘤事业部起，其业务IMS排名已跃居行业第二，销售额达到20亿美金。

对于百济来说，着实需要一个这样的商务官。

漫长亏损

目前，百济神州上市的自主研发产品，仅有百悦泽、百泽安和百汇泽，且获批时间较短，而授权引进的商业化产品共7款。

这些产品的收入，尚不能支持公司的投入。

2018年以来，百济神州的亏损分别为47.5亿元、69.1亿元、113.8亿元，今年上半年为24.9亿元，共亏掉了255亿元。

而其产品所在的赛道，竞争同样激烈。

以大热的PD-1为例，百泽安在内，全国有8款产品同台竞技，分别来自恒瑞医药、君实生物、信达生物等，而且还有后来者。

PD-1这样的大单品，自身优势在哪里，百济神州的说辞也在漂移。

早期，PD-1未上市时，吴晓滨说，主要竞争不是价格，而是产能。

国产4款PD-1均进入医保后，格局大变。吴又更新说，扩张、商业化才是竞争点，要扩大医院和患者的覆盖面。

单就PD-1药品来说，市场因素一直在变，它的竞争压力不小。

首先，是适应症。

去年，进入医保的四款PD-1产品中，百泽安的获批适应症，用于经典型霍奇金淋巴瘤和尿路上皮癌。

恒瑞的PD-1艾瑞卡，医保的适应症则包含肺癌、肝癌、食管癌以及经典型霍奇金淋巴瘤。

这样一来，空间大小立判。

2020年，艾瑞卡(上市定价1.98万元，最低年治疗费11万)销量48.9亿元，占据首位。百泽安(上市定价1.07万元，最低年治疗费10.69万)销量11.2亿元，只及前者1/4。

今年医保谈判中，百泽安的非小细胞肺癌与肝癌适应症也已谈判成功。

适应症差异即便减少，价格因素又会凸显。

一进入医保后，4款PD-1，降价幅度达到60-80%，年治疗费用基本拦腰砍半，百济神州为7.4万，君实5.4万，恒瑞的艾瑞卡约5万。个人支付的范畴基本都控制在1-2万。

医保谈判的逻辑是以价换量，价格降幅太大，量大了，收入增幅也有限。

截至2021年上半年，百泽安一共才贡献19.2亿元。二季度卖了4.8亿，三季度增加了肺癌、肝癌适应症，也只卖4.9亿。

“白菜价”一来，充满商业想象力的明星产品，顿时逊色不少。有行业人士调侃，直接千亿规模变百亿。

而百济神州的投入数以十亿计，其PD-1的研发研发费用，自2018到2021上半年共投入了46亿，针对更多适应症的临床试验，迄今仍在国内外进行。

现在看，PD-1的市场，有点变幻莫测，百济神州不是必然的赢家，在其他管线，它面临相似的挑战。

全球故事

没有利润业绩，之所以能支持百济神州2000亿市值，部分也在于它描绘的全球市场潜力。

“未来会有更多机会走出去。”提及PD-1这样的品种，吴晓滨表示，中国企业最终要走向国际。

出海，这是逃离国内医保“杀价”“内卷”的大机会。

百济神州已通过出售权益，分全球市场的一杯羹。今年1月，它与诺华达成的22亿美元交易，即许可后者在多国开发、生产与商业化PD-1产品替雷利珠单抗。

它正不遗余力地拓展海外机会。

截至2021年9月，百济神州执行超过95项计划中或正在进行的临床试验，包括38项III期或潜在注册可用的临床试验，总入组患者及健康受试者超过13000人，涉及超过40个国家和地区，其中海外入组接近半数。

其招股书则声称，它在全球范围内正着手超过100项临床试验的开发。

这也是一笔巨大的开销。

“临床成本主要看适应症，肿瘤类的相对贵，病例越少、入组越难价格越高。另外，海外多中心的临床试验，肯定比国内的更贵。”一位行业人士表示，其临床实验全球多中心分布，甚至加入难度、成本更高的头对头试验，耗资巨大。

“制药业的费用和成本，大部分发生在开发阶段，除非能让你的药物，惠及全球尽可能多的人，否则没有办法覆盖前期成本。”欧雷强做过这样的公开表示。

一位资深人士告诉《21CBR》记者，PD-1可能在中国市场增长有限，全球并不过剩，真正能做PD-1的国家又不多，再者，临床实验只要符合欧美的标准，就能再转让使用权。

“对一些药企来说，一款PD-1要在国内卖10个亿，才能赚钱。只要产品走向国际，一上市，国际的收益可能会比国内要大。”有人这样告诉记者。

只是漫长的十年、十亿级美金的投入，才能见成效。眼下看，百济神州气势如虹，他们应该自信，也确实没有捷径可以选。