实施T+0并非A股当务之急

熊锦秋

近日国务院金融委提出，要提升市场活跃度。由此，有人建议实施T+0，但据称监管层表态，T+0交易制度对投资者的适当性要求、配套制度的完善要求都比较高，还需时间孕育。笔者比较认同监管层观点。

在一些投资者看来，T+0的最大好处，就是当日可将盈利落袋为安、或及时纠错止损。但假若投资者当日买进一只股票，然后及时止盈或止损，谁敢肯定这个止盈或止损操作就是对的，若股价当日或次日又大幅上涨呢？

说到底，T+0的“纠错”功能，只是一种表面上看似乎是“好”的功能，但其实对中小散户或是一种“坏”的功能，对多数人而言，频繁交易，可能错上加错。

笔者举个自己的例子，港股有T+0交易机制，笔者也参与港股投资，但直到目前，也从来没有操作过一次T+0交易。有时买入某只港股后就下跌，感觉后悔买高了、内心有割肉止损冲动，但极力压制这种念头，往往次日或过几日股价又峰回路转，正是这种忍劲，将亏损单子变成盈利单子。忍劲的来源，是买入之前就研究基本面，一旦套牢，就准备做几年股东，靠分红回本。

多数境外成熟资本市场设计有T+0交易机制，但绝非一些人所想象那样随意敞开、极度自由的T+0，而是有诸多限制，设计异常复杂。比如美股，简单点说，对总值少于2000美元的账户（也称现金账户）禁止日内回转交易；对总值在2000美元到25000美元之间的账户（也称融资融券账户），在5天之内给予3次T+0机会；对总值超过25000美元的账户（也称为回转交易账户），因频繁交易记录被定义为特殊账户，可一天之内无限次当日冲销。

其它市场的T+0机制也各有特色，比如日本仅允许投资者每只股票当日T+0交易一次，泰国则要求投资者总成交金额不能超过保证金的4倍。在我国台湾，证券公司需对参与T+0交易的投资者当日收益情况进行评估，根据其获利程度决定第二日的回转交易额度；若当日亏损达到日内回转交易额度的一半，T+0资格会被立即取消。

总而言之，成熟市场对T+0一般都设有投资者门槛，对过度频繁回转交易也设置了一些限制，这些措施意在保护小散、防止过度交易给小散带来损失。美国金融业监管局研究结果显示，美股七成以上的人在T+0交易中亏损，只有约一成的人能从中获利。

当然，对于一些A股而言，投资者基于投机心理当日买入被套，若有T+0交易机制，投资者确实可利用这种机制及时割肉止损，但问题是，投资者为什么非得参与这种投机股炒作呢？

无论什么交易制度，如果基于投机心理买入股票，散户都可能落入庄家或主力的圈套。T+1交易制度下主力有一套割韭菜技法，在T+0条件下同样会形成一套割韭菜技法，哪种情形割韭菜更容易，笔者认为是T+0机制，因为在这种机制下散户更容易频繁交易，人性两大弱点“贪婪”与“恐惧”更会让交易走形出错；再加上T+0机制下主力利用技术、资金等优势，高频交易等交易手法就将横空出世，散户的小米加步枪，焉能与主力的这个核炸弹相对抗？

A股市场的当务之急，并不是改革交易制度，投资者急于实施T+0，也是因为有些上市公司缺乏投资价值，股票甚至不敢拿过夜，对此必须打牢资本市场的根基、全力提升上市公司质量，同时鼓励和引导上市公司现金分红，加大对投资者回报力度，让股票充分体现投资功能而非投机功能，由此才能增强投资者与股票的黏性。

当然，在A股小范围试点T+0也未尝不可，可规定参与T+0投资者，需在A股有5年以上交易经验、且取得一定的投资业绩。另外，也可采取抽签方式，从自愿报名但不符合上述门槛的散户中抽签，选取一些散户参与T+0，然后以一段时间交易业绩向整个市场现身说法，看看T+0机制对散户是否友好。